深度：北京汽車股價大漲的背后

作為一個研究經(jīng)濟金融人士，對上市公司情況持續(xù)跟蹤分析是份內(nèi)之事。不過，筆者研究重點在國內(nèi)外宏觀基本面，對上市公司來說側(cè)重于行業(yè)前景以及方向性研究。然而，近期汽車制造板塊股價“異動”，引起筆者興趣。

市場回暖，自主品牌將市場推入新常態(tài)縱觀整個中國的整車制造行業(yè)數(shù)據(jù)，2016年前三季度，國內(nèi)乘用車銷售總量為1675.2萬輛，同比增長了14.8%；其中，中國品牌乘用車共銷售707.2萬輛，同比增長18.7%，占乘用車銷售總量的42.2%，比上年同期提高1.4個百分點，已經(jīng)成為中國乘用車市場的絕對主力以及驅(qū)動力量。車市回暖已成為事實，更值得大家關(guān)注的是,在中國品牌產(chǎn)品熱銷的強力推動下，中國的車市已進入了新的常態(tài)。從品牌細(xì)分增長的差異化不難看出，現(xiàn)階段自主品牌已經(jīng)成為中國乘用車市場的絕對主力。傳統(tǒng)汽車作為資本密集型產(chǎn)業(yè)，在中國品牌的發(fā)展道路上，除了長城、吉利兩個先發(fā)者是民營企業(yè)外，更多的還是靠幾大國企多年的技術(shù)、人才積淀來“扛把子”：上汽、東風(fēng)、一汽、長安、北汽和廣汽，這前六大國有整車企業(yè)中國自主品牌的發(fā)展即有國家意志的支撐，也有一代代中國汽車人心中自主情節(jié)不斷延續(xù)。

六大國有車企自主品牌發(fā)展分化明顯在行業(yè)的整體發(fā)展之下，行業(yè)內(nèi)部的這六大國有自主車企也逐漸顯現(xiàn)出了梯隊的分化。從市場表現(xiàn)來看，六大國有車企中占據(jù)自主品牌江湖地位的有上汽、廣汽、長安以及迎頭趕上的北汽；東風(fēng)稍顯沉寂，一汽受累于內(nèi)外部眾多因素掉隊最為明顯。作為“共和國長子”的一汽，但近幾年恰逢多事之秋，整體經(jīng)營特別是自主品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展也受拖累、處境迷茫；相比之下，上汽通過自身完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及一大批明星車型的支撐，已經(jīng)牢牢站穩(wěn)了行業(yè)頭名的位置，自主品牌發(fā)方面，不論是寶駿560、730還是最新的榮威RX5，其技術(shù)儲備以及先發(fā)優(yōu)勢足奠定其江湖大佬地位；長安汽車體量大、車型多，與上汽很相似，在中國自主路上，長安一直走的比較穩(wěn)定；廣汽作為地方國企，一直堅持自主研發(fā)的自主品牌發(fā)展道路，從去年開始進入“收獲期”，憑借旗下的SUV車型GS4月銷過兩萬的驕人成績樹立其江湖地位；相比，最近幾年，東風(fēng)在自主品牌發(fā)展上一直比較沉寂，沒有太多建樹，還停留在合資品牌“一股獨大”的階段。最后，不能不提及的是北汽集團旗下的乘用車業(yè)務(wù)平臺北京汽車，這個被形容為“來得晚，干的猛，站得穩(wěn)”的自主品牌發(fā)展的“后來者”，2016年以來在很多方面賺足了眼球；多款SUV并發(fā)搶灘，新能源穩(wěn)居前列，股價更是節(jié)節(jié)攀升，三個月時間翻番……，以上種種都是一個“網(wǎng)紅”應(yīng)有的崛起態(tài)勢，“網(wǎng)紅”的吸引力到底來自于哪里？

遲到的“攪局者”北京汽車作為一個后來者，近幾年的市場表現(xiàn)還不能完全與上汽、長安、東風(fēng)這樣的企業(yè)去比較，但是作為地方國有車企從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)到發(fā)展節(jié)奏上與廣汽頗有幾分相似。筆者發(fā)現(xiàn)北汽近期資本市場表現(xiàn)有些“匪夷所思”，資本市場的玩家到底嗅到了什么？從2016年6月30日中期業(yè)績收關(guān)至今，香港上市汽車股走出了一輪增長態(tài)勢，吉利汽車和北京汽車更是領(lǐng)跑行業(yè)，均取得了高于60%的股價增長。從消息面來看，8月22日北京奔馳宣布萬眾期待的全新E級正式上市，共計6款新車，價格區(qū)間為43.68-49.98萬元。而新E的表現(xiàn)也并沒有令市場失望，在上市首月就攀升到月銷8000臺以上，直接掠過了新車型的爬坡階段。北京汽車發(fā)布的中期業(yè)績公告顯示，公司收入由2015年上半年的人民幣36,522.3百萬元增至2016年上半年的人民幣49,038.8百萬元，同比增加34.27%，主要是由于北京奔馳和北京汽車的收入增加所致。2016年上半年北京汽車獲得毛利10,754.4百萬元，對比2015年上半年的毛利人民幣6,185.4百萬元，同比增長了73.9%;凈利潤人民幣4,420.3百萬元，較2015年上半年增加26.6%。港股汽車板塊發(fā)布2016年中期業(yè)績后，摩根士丹利、瑞信、美林美銀、麥格理、德銀等分析師紛紛發(fā)布更新后的研究報告。摩根士丹利將北京汽車的目標(biāo)價直接上調(diào)到10港幣，美林美銀上調(diào)到11.2，麥格理上調(diào)到12塊。各大行的研究報告都同時認(rèn)為全新奔馳E級目標(biāo)2017年為月銷1-1.5萬輛，并且后續(xù)可能還有進一步擴大產(chǎn)能以備滿足中國消費者需求的計劃。與分析師意見相一致的是投資者對北京汽車股票的“捧場”，業(yè)績發(fā)布后5個交易日17.04%的漲幅可謂賺夠眼球和“銀兩”。財務(wù)數(shù)據(jù)的變化背后是公司實際運營情況，筆者了解到迄今為止的2016年前三季度，北京品牌、北京奔馳、北京現(xiàn)代合計實現(xiàn)銷售131.5萬輛，同比增長19%，跑贏行業(yè)的14.8%。其中，北京奔馳的表現(xiàn)是銷售同比增長29.4%，這一數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)高于市場合資企業(yè)數(shù)據(jù)。從全球市場看，汽車制造屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，面對新經(jīng)濟沖擊，目前壓力不小。從國內(nèi)看，傳統(tǒng)大型國企、合資企業(yè)、地方企業(yè)、民營企業(yè)以及國際大型企業(yè)巨頭都在虎視眈眈中國汽車市場的消費需求，競爭日益激烈。汽車企業(yè)特別是轎車企業(yè)生存發(fā)展困難越來越大。在這種嚴(yán)峻形勢下，如何能夠突出重圍，給股東以高額回報，給市場投資者以滿意業(yè)績，是支撐其股價市值的核心。

順市而為，順勢而行筆者發(fā)現(xiàn)，2016北京汽車中報中顯示北京汽車自主乘用車業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)了毛利轉(zhuǎn)正，由去年同期的-7.06%提升至2.3%。公司中報也明確指出“毛利較高的SUV產(chǎn)品銷量占比提升”，北京汽車也在SUV的激素作用下嘗到了滿足市場、順應(yīng)變換而產(chǎn)生的甜頭。北京汽車總裁李峰也公開對媒體表達這是北汽自主品牌發(fā)展道路上的重要轉(zhuǎn)折點。細(xì)細(xì)分析北汽毛利轉(zhuǎn)正的背后，筆者發(fā)現(xiàn)有很多與廣汽相似之處：

產(chǎn)能利用率大幅提升北京汽車產(chǎn)銷量大幅增加，1-9月自主品牌累計銷量309,567輛，同比增長50.64%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他乘用車品牌的同比增速。北京汽車自主品牌產(chǎn)銷量的大幅增長，使三大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率大幅提高，明顯攤薄了平均生產(chǎn)成本。

“E S”給北汽發(fā)展加上了“T”“E S”戰(zhàn)略成果顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)勢得以體現(xiàn)。筆者發(fā)現(xiàn)，在新聞上以及北汽的公告、定期報告中提及較多的是“E S”（SUV 新能源）戰(zhàn)略。北京汽車大力推進的“E S”戰(zhàn)略在二零一六年上半年已取得初步成果，“E S”銷售占比由二零一五年上半年的11.5%猛增至二零一六年上半年的55.7%。隨著毛利較高的SUV產(chǎn)品銷量占比提升”，北京汽車在SUV的推進作用下公司的毛利由虧轉(zhuǎn)盈。2016年，北京汽車先后發(fā)布了紳寶X25、X35，威旺S50，純電動SUV EX200，硬派越野車BJ40L、BJ80等多款SUV及新能源汽車產(chǎn)品，形成對以傳統(tǒng)轎車為主的銷量差、單品利潤低的舊款產(chǎn)品的全面取代，新的“E S”戰(zhàn)略車型中，多款產(chǎn)品成為細(xì)分市場的銷量冠軍，平均單品利潤更是明顯高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，加之對邊際效益為負(fù)的舊產(chǎn)品實施限制生產(chǎn)銷售。從而是北京汽車車型無論在單款產(chǎn)品銷量還是平均單品毛利上，都有了明顯的提升。

盈利穩(wěn)定，降本增效除以上兩項外，隨著“E S”陣列的新車上市，目前北京汽車自主品牌的主力銷售車型普遍為上市不到一年的新車型，新車效應(yīng)尚未消退，促銷力度較小。同時，北京汽車各自主品牌已經(jīng)在家用車、新能源車等各細(xì)分市場具有了一定的品牌知名度和影響力，不再需要像紳寶D50、X65等早期車型一般依靠大幅促銷打開市場。有效控制了銷售盈利；據(jù)了解，北京汽車內(nèi)部實行全員降本措施，在管理費用、制造費用、材料費用的使用上大幅節(jié)儉。雖然北京汽車自主業(yè)務(wù)仍停留在虧損狀態(tài)，但它從產(chǎn)品銷售市場和資本市場的表現(xiàn)給投資者開啟了更多想象空間。近日，北汽管理層表示2016年北汽將完成第一代車型的全部投放，那么2016年集中推出的新車將在下半年和明年繼續(xù)產(chǎn)生明顯的推動效應(yīng)。到了2017年，北汽自主品牌將全面進入第二代車型時代，二代車將會以轎車開始，并陸續(xù)推出5 2座的SUV車型。北京汽車作為國內(nèi)車企的后來者，頂著各種壓力，實現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正，讓投資者看到自主品牌扭虧在即、前景可期，這道“防線”守住、投資者有了定心丸，股價上漲就是合情合理、順理成章了。

盆滿缽滿的北京奔馳北京汽車的合資品牌北京奔馳在國內(nèi)合資領(lǐng)域如同北汽的自主品牌一樣也擁有強勁的增長力，同樣經(jīng)歷過很長時間的坎坷發(fā)展，但隨著銷售渠道的整合，以及產(chǎn)品的重新定位，如今的北京奔馳足以讓北京汽車的投資人們沒事兒偷著樂。在北汽自主品牌前景光明的同時，合資品牌把眼光放在了全球市場。北京奔馳在戴姆勒全球產(chǎn)業(yè)體系中的戰(zhàn)略地位越來越重要，目前北京奔馳整車工廠、發(fā)動機工廠與研發(fā)中心均是戴姆勒在本土之外最大的，全球奔馳車用上了“中國芯”。一個可喜或者最吸引投資者的局面是，合資品牌圖謀全球，對北京汽車股東回報率占比較高，而且持續(xù)性、生命力頑強。接下來，自主品牌已經(jīng)毛利轉(zhuǎn)正，贏利性、成長性潛力將要展現(xiàn)出來，正好接力進入成熟期的合資品牌。形成了階梯遞進、穩(wěn)固前行上升的態(tài)勢。自主品牌強勢逆轉(zhuǎn)、合資品牌的有力支撐，使得北京汽車本輪的增長很有“看頭”，股價表現(xiàn)映射業(yè)績預(yù)期，目前其發(fā)展時勢兼具。市場很快也將迎來北京汽車三季報發(fā)布，除了強勁的增長，自主品牌的減虧成了投資者是否持續(xù)追捧下去的焦點，或許三季度就可以將全年趨勢呈現(xiàn)，我們拭目以待。