一汽整體上市 或要等徐建一問題有結(jié)論

    盡管一場(chǎng)史無(wú)前例的反腐風(fēng)暴席卷著有“共和國(guó)長(zhǎng)子”之稱的一汽集團(tuán)，但一汽集團(tuán)近日還是交出了一份看上去“漂亮”的2014年年度財(cái)務(wù)指標(biāo)（未經(jīng)審計(jì)）：凈資產(chǎn)為1531.60億元，營(yíng)業(yè)總收入為4879.48億元,利潤(rùn)總額為 593.07億元。

   根據(jù)此前一汽轎車和一汽夏利的公告，一汽股份（一汽集團(tuán)未來整體上市的主體公司）承諾分別于2015年4月6日前解決與一汽夏利（現(xiàn)簡(jiǎn)稱*ST夏利）、2016年6月28日前解決與一汽轎車的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

    一汽股份自2011年6月28日注冊(cè)成立以來，除了2012年一汽轎車和一汽夏利發(fā)布上述公告之外，鮮有動(dòng)靜。據(jù)券商界人士分析，今年4月6日，一汽股份仍未能如期兌現(xiàn)承諾解決與一汽夏利同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題，將面臨證監(jiān)會(huì)相關(guān)警告甚至處罰，而明年6月28日是一汽整體上市的最后節(jié)點(diǎn)，否則一汽股份此前的承諾將面臨二次爽約。
 
    更重要的是，作為新中國(guó)汽車工業(yè)起點(diǎn)的一汽集團(tuán)，需要在反腐風(fēng)暴中通過整體上市方式建立現(xiàn)代企業(yè)制度。一方面，上市公司嚴(yán)格且公開透明的財(cái)務(wù)報(bào)告方式，有助于一汽集團(tuán)嚴(yán)控腐敗現(xiàn)象滋生；另一方面，國(guó)內(nèi)前十位的車企集團(tuán)中，一汽集團(tuán)是唯一一位沒有實(shí)現(xiàn)主體資產(chǎn)上市的，需要以更大的市值來捍衛(wèi)“長(zhǎng)子”的尊嚴(yán)。不過，一汽集團(tuán)內(nèi)部人士向記者表示，一汽集團(tuán)整體上市事宜要等待徐建一的問題有結(jié)論以及集團(tuán)一把手更換完畢后才會(huì)有新進(jìn)展。

    長(zhǎng)子的市值挑戰(zhàn)

    作為近5年汽車股最熱的重組題材之一，一汽整體上市長(zhǎng)期牽引著投資者的心弦，乃至整個(gè)券商行業(yè)的神經(jīng)。一位曾經(jīng)參與一汽IPO項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)的投行人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，目前已經(jīng)不太花精力關(guān)注一汽IPO，“里面有些復(fù)雜，主承銷商和方案換了幾次，現(xiàn)在都不知道是哪家投行在操盤”。在他看來，盡管一汽IPO項(xiàng)目金額較大，甚至可能創(chuàng)下汽車板塊IPO規(guī)模新高，但由于時(shí)間太長(zhǎng)，團(tuán)隊(duì)耐心備受考驗(yàn)。

    一汽集團(tuán)早在10年前就開始籌備整體上市，然而整個(gè)過程卻一波三折。近年來，得益于一汽-大眾（大眾+奧迪）、一汽豐田等合資板塊，尤其是大眾和奧迪銷量持續(xù)走強(qiáng)，一汽集團(tuán)整體利潤(rùn)水平大幅上升，具備了實(shí)現(xiàn)高市值上市的可能性。

    “凈資產(chǎn)為1531.60億元，營(yíng)業(yè)總收入為4879.48億元,利潤(rùn)總額為593.07億元”這三個(gè)數(shù)據(jù)，即使和國(guó)內(nèi)市值最大的上市車企上汽集團(tuán)（市值超過3000億元）相比也并不遜色，甚至在凈資產(chǎn)和利潤(rùn)總額兩個(gè)重要指標(biāo)上略勝一籌。上汽集團(tuán)年報(bào)中披露的2014年財(cái)務(wù)指標(biāo)為：股東權(quán)益合計(jì)（即凈資產(chǎn)）1408.55億元，營(yíng)業(yè)總收入6300.01億元，利潤(rùn)總額426.89億元。

    國(guó)泰君安汽車行業(yè)分析師張欣（點(diǎn)擊查看最新人物消息） 告訴記者，盡管在凈資產(chǎn)和利潤(rùn)總額方面勝出，但一汽的業(yè)績(jī)表是非上市公司的，而且未經(jīng)審計(jì)，上汽的上市公司報(bào)表是經(jīng)過會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)的，不具有太多可比性，“而且一汽的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是整個(gè)一汽集團(tuán)，而上汽的報(bào)表數(shù)字只體現(xiàn)上市公司部分，上汽還有其他非上市的業(yè)務(wù)”。

    民族證券汽車分析師曹鶴向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，一般衡量汽車行業(yè)市值用凈利潤(rùn)比較準(zhǔn)確，市盈率PE值10-20都是正常，比如上汽在10左右，而長(zhǎng)城則接近20，“按照以上數(shù)據(jù)對(duì)比，一汽集團(tuán)整體上市后的市值應(yīng)該與上汽集團(tuán)接近，尤其是奧迪概念，未來挑戰(zhàn)上汽NO.1市值的可能性并不是沒有，但還要參考一汽自主板塊的發(fā)展情況”。

    中銀國(guó)際證券曾發(fā)布研報(bào)稱，一汽集團(tuán)整體上市有兩種可選方案：其一，一汽股份獨(dú)立上市再吸收合并一汽轎車和一汽夏利；其二，借殼一汽轎車吸收合并一汽夏利；而一汽集團(tuán)整體上市后，市值也有望達(dá)到3000億元左右。

    堅(jiān)守股比

    按照曹鶴的分析，一汽集團(tuán)在一汽-大眾所持有的60%的股比，顯然是利潤(rùn)的重要保障，也是關(guān)乎一汽估值的重要參考依據(jù)。

    此前有報(bào)道稱，一汽-大眾股比可能調(diào)整的方向?yàn)椋河赡壳暗囊黄?0%、大眾30%、奧迪10%，調(diào)整為一汽51%、大眾30%、奧迪19%。

    9%的一汽-大眾股權(quán)不僅對(duì)于一汽的財(cái)報(bào)非常重要，對(duì)于德國(guó)大眾，特別是大眾旗下的奧迪而言，其進(jìn)行增持的愿望亦非常迫切。業(yè)內(nèi)人士估算，奧迪板塊的利潤(rùn)貢獻(xiàn)已經(jīng)占據(jù)一汽-大眾一半。2014年，一汽-大眾奧迪共銷售新車575,077輛，同比增長(zhǎng)17.7%，再次成為中國(guó)高檔車市場(chǎng)銷量冠軍，在整個(gè)高檔車市場(chǎng)中所占份額高達(dá)34%。

    大眾汽車集團(tuán)管理董事會(huì)成員董事、大眾汽車集團(tuán)（中國(guó)）總裁（參配、圖片、詢價(jià)） 兼CEO海茲曼（點(diǎn)擊查看最新人物消息） 教授2014年年底在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，一直在與中國(guó)政府商談一汽-大眾股比調(diào)整事宜，現(xiàn)在已經(jīng)獲得中國(guó)政府同意可以實(shí)質(zhì)性進(jìn)入該事宜，目前處于第一階段“資產(chǎn)評(píng)估”。

    截稿前，記者向一汽大眾方面詢問“一汽-大眾資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值是否已經(jīng)出來？”，對(duì)方表示：“還沒有準(zhǔn)確消息”。

    一種說法是，大眾同意一汽集團(tuán)將中方股權(quán)導(dǎo)入上市主體一汽股份的前提便是增持股份。不過，該說法并未得到一汽和大眾方面確認(rèn)。顯然，拋開話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪，9%或10%的一汽-大眾股權(quán)每年產(chǎn)生的數(shù)十億元利潤(rùn)，無(wú)論是對(duì)大眾和奧迪，還是對(duì)正在籌備上市的一汽集團(tuán)而言都是至關(guān)重要的。

    或許，正是出于對(duì)今后市值的考慮，一汽方面至今仍不愿意松手手中的股權(quán)，一旦同意調(diào)整，利潤(rùn)大減的一汽集團(tuán)將失去挑戰(zhàn)上汽N0.1市值的機(jī)會(huì)。然而一旦上市后，德國(guó)大眾要想增持股比付出的代價(jià)，或許就會(huì)數(shù)倍于今天的金額。

    講好自主故事

    如果說“大眾+奧迪”概念能夠確保大眾凈利潤(rùn)，以及PE值在10左右，那么自主的成長(zhǎng)性則是10之后能夠加幾的概念。例如自主品牌表現(xiàn)優(yōu)秀的長(zhǎng)城PE值就在20左右，遠(yuǎn)高出其他上市車企的PE值。

    然而，對(duì)于勉強(qiáng)盈利的一汽轎車和連續(xù)兩年巨虧的一汽夏利而言，講好這個(gè)故事卻很難。在商用車板塊，一汽解放，亦失去往日的輝煌。

    4月1日，一汽夏利和一汽轎車均公布2014年年報(bào)。一汽夏利全年虧損16.5億元，且由于2013年和2014年連續(xù)兩年巨虧，讓該公司被深交所扣上了“*ST”的帽子。而一汽轎車在去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收338.57億元，同比增加14.1%；但凈利潤(rùn)僅1.61億元，同比下降80%。

    近日，一汽轎車拋出總共近30億元的三大投資項(xiàng)目：3.8億增持一汽財(cái)務(wù)、13.9億元投資發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)改造、2.77億元投資紅旗H7技術(shù)升級(jí)。而紅旗H7項(xiàng)目為一汽轎車與一汽集團(tuán)共同投資項(xiàng)目，總投資11.28億元。

    對(duì)于一汽夏利而言，則要確保2015年度不再虧損，避免退市。根據(jù)一汽夏利公告，截止2014年12月 31日,一汽夏利自一汽股份通過一汽財(cái)務(wù)公司取得信用借款12.4億元，2015年度一汽股份擬對(duì)本公司新增委托借款5億元，保證公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

    顯然，無(wú)論是大股東承諾，還是自身上市的講故事迫切需求，一汽自主如何發(fā)展都將提上日程。目前暫代徐建一主持一汽整體工作的許憲平公開表示：“力爭(zhēng)用十年或更長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間，把一汽自主品牌做到‘中國(guó)第一、世界前十’，解放品牌做成世界知名卡車品牌，紅旗品牌做成用戶喜愛的高端轎車品牌。”

    據(jù)某投行人士透露，目前一汽整體上市在資本圈的信息也十分有限，此前中國(guó)石化內(nèi)部對(duì)上海石化、儀征化纖的股東承諾也未兌現(xiàn)，但遭受證監(jiān)會(huì)的處罰程度有限，一汽能否在在明年6月完成整體上市并不好說。