北汽整體上市尚有難題待解

    就在廣汽和一汽正大力推進集團整體上市之際，國內第五大汽車制造商北汽亦不甘落后。上周，消息人士透露，北汽籌備多時的“北京汽車集團股份公司”(以下簡稱“北汽股份”)將在8月初掛牌成立，北汽上市大幕將由此全面拉開。 

    不過由于整合北汽福田遇阻，北汽將僅打包乘用車和部分零部件業(yè)務上市，因此，北汽上市并非完整意義上的“整體上市”，盡管如此北汽上市仍有三大難題待解。 

    “整體上市”不含商用車 

    北汽集團為整體上市籌備已久，北汽股份最早傳出今年2月掛牌，受多種因素影響一直拖延到現(xiàn)在。最新消息顯示，北汽股份將在8月初掛牌。 

    消息人士透露，目前，北汽集團資產重組方案已獲得國資委的批復，涵蓋北汽多個重要資產。 

    北汽主要資產將陸續(xù)裝入北汽股份，包括合資公司北京奔馳、北京現(xiàn)代的中方資產，北汽持有北京汽車制造廠有限公司(北汽的自主越野車生產公司)51%股份，北汽乘用車事業(yè)部包括乘用車銷售公司，北京汽車研究總院，北汽新能源事業(yè)部，北汽動力總成事業(yè)部，以及部分北汽服務貿易和零配件公司等相關資產。 

    而資產相對優(yōu)質的北汽福田并不在其中。這驗證了此前外界關于北汽此次上市只有乘用車業(yè)務、而不包括商用車業(yè)務的猜測。 

    分析人士認為，這可能與北汽福田一直單獨發(fā)展、業(yè)務整合難度較大有關。此外，北汽福田本身已是上市公司，一旦納入，股權過于復雜，采用將乘用車資產打包上市的方法是北汽快速實現(xiàn)上市的途徑之一。 

    此前，北汽控股副總裁、新聞發(fā)言人韓永貴對外表示，組建股份公司一是為了打通融資平臺，二是為了建立健全的企業(yè)管理體系；三是為了整合北汽集團的乘用車資源。 

    乘用車上市欲速則不達 

    目前，國內大型汽車集團中，上汽、東風、長安都已實現(xiàn)整體上市，一汽、廣汽、奇瑞等未實現(xiàn)整體上市的汽車集團也都在積極準備。通過上市打通融資渠道，助力自主品牌發(fā)展是這些大集團的共同訴求，由此推斷，北汽越快上市將越有助于其加速發(fā)展。 

    不過，韓永貴卻多次對外強調北汽上市沒有時間表，這并不是因為北汽不急，實際上，北汽集團去年年底出資2億美元成功收購了薩博部分技術，正急于推出“北京”牌自主品牌乘用車，正是需要資金輸血的時候。北汽自主乘用車生產基地已落戶順義，預計本月底或下月初正式開建。 

    此外，北汽最大的競爭對手廣汽集團借殼駿威汽車在香港通過介紹形式上市事宜進展順利，據廣汽透露，預計8月底便可以實現(xiàn)上市以及完成駿威私有化。 

    不過，即使北汽想快但一時也快不起來，一方面北汽股份成立后才能進行資產打包，另一方面，在北汽福田這塊優(yōu)質資產被排除后，由于現(xiàn)有資產缺乏足夠吸引力，北汽要單獨將乘用車資產打包上市并不容易。 

    汽車業(yè)證券分析師表示，就目前的情況而言，北汽乘用車業(yè)務想上市還需要較長時間。 

    上市面臨三大困難 

    北汽上市要面臨的難題，與廣汽集團上市時非常相似，這包括三個方面：一是如何贏得合資伙伴支持的問題；二是合資公司只能被視為“投資性資產”，而北汽自主乘用車處于投入期，沒有任何利潤貢獻；三是上市時機選擇以及是否能實現(xiàn)預期融資。 

    首先，由于上市將涉及到公布合資企業(yè)敏感信息，這需要征得外資伙伴支持，北汽兩大合資伙伴現(xiàn)代汽車和戴姆勒奔馳在合資中一向相當強勢，北汽能否說服他們同意仍待觀察。證券分析師表示，考慮到一汽、上汽和長安等集團外資伙伴此前均對上市計劃投了支持票，北汽要贏得現(xiàn)代和奔馳的支持，難度不會特別大

    其二，即使合資伙伴同意，按照新的會計準則，要求對共同控制的合資企業(yè)采取權益法核算，而不能采取比例合并法。 

    這意味著北汽旗下合資公司北京奔馳和北京現(xiàn)代都將按照權益法核算。如此一來，北汽集團的主要盈利將來自合并財務報表之外的投資收益，這恰恰為中國證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第37條禁止。如果嚴格按照此規(guī)定執(zhí)行，在北汽乘用車未能成為集團主要利潤來源背景下，北汽將很難實現(xiàn)IPO計劃。 

    此前有消息稱證監(jiān)會可能會出臺專門規(guī)定解決這一問題，但目前仍未看到。招商證券汽車分析師汪劉勝認為，現(xiàn)在來看，要么證監(jiān)會有專門規(guī)定出臺，要么申請?zhí)嘏?，否則北汽要實現(xiàn)A股上市計劃比較困難“現(xiàn)在看來或許避開A股尋求在H股上市可能是一種變通方法，”汪劉勝說，目前廣汽正尋求登陸H股實現(xiàn)上市，未來再曲線回歸A股。 

    最后，上市時機的選擇將直接決定北汽能否實現(xiàn)預期融資目標。一直以來A股市場上都有多家公司排隊等候上市，上市時間并非企業(yè)所能左右。