松遼汽車凈資產(chǎn)300萬(wàn)募資40億 造富明星

    8月14日，停牌近兩月之久的松遼汽車(600715.SH)推出了一份“蛇吞象”的非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案。公司復(fù)牌后股價(jià)直接封上漲停，授予8.04元，全天漲幅9.99%。

　　據(jù)公司當(dāng)天發(fā)布的公告稱，公司擬向文資控股、耀萊文化、君聯(lián)嘉睿等主體非公開(kāi)發(fā)行股份60925.92萬(wàn)股，擬募集資金總額39.48億元，全部用于收購(gòu)耀萊影城100%股權(quán)、都玩網(wǎng)絡(luò)100%股份及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

　　此次發(fā)行后，公司的實(shí)際控制人也將發(fā)生變化，文資控股將取代北京經(jīng)開(kāi)區(qū)國(guó)資辦成為公司新任實(shí)際控制人。屆時(shí)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也將增加影城運(yùn)營(yíng)、影視投資制作、文化娛樂(lè)經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)絡(luò)游戲的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。

　　在深圳一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人看來(lái)，“在當(dāng)前殼資源仍是A股稀缺資源的情況下，松遼汽車這起并購(gòu)案例把A股精髓運(yùn)用到了極致。公司竟然以不到300萬(wàn)元的凈資產(chǎn)做到40億元的并購(gòu)規(guī)模?！?

　　截至今年上半年，松遼汽車每股凈資產(chǎn)僅有0.0133元，按公司2.24億股的總股本計(jì)算，其凈資產(chǎn)規(guī)模僅有297.92萬(wàn)元。

　　當(dāng)天，作為買方機(jī)構(gòu)代表，交銀基金一位內(nèi)部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言，A股市場(chǎng)還是熱衷于“講故事”。對(duì)于一些符合潮流趨勢(shì)的熱門(mén)行業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)給予了高估值溢價(jià)?！安贿^(guò)，我們認(rèn)為，應(yīng)該警惕這類"形重于實(shí)"的財(cái)務(wù)并購(gòu)。表面看來(lái)，部分并購(gòu)標(biāo)的通過(guò)業(yè)績(jī)對(duì)賭鎖定二三年內(nèi)的業(yè)績(jī)，而實(shí)質(zhì)上業(yè)務(wù)整合缺乏協(xié)同效應(yīng)，或者收購(gòu)后對(duì)標(biāo)的公司的管理層難以有效管控和激勵(lì)，由此往往會(huì)產(chǎn)生投資陷阱?！痹撊耸糠Q。

　　高位跟風(fēng)影視、游戲

　　對(duì)此，西南證券一位并購(gòu)部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，當(dāng)前，傳媒產(chǎn)業(yè)正處于入一個(gè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)極度活躍的時(shí)代。

　　“主要是在二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)造富效應(yīng)帶動(dòng)下，行業(yè)整體景氣度與產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展動(dòng)力依然很強(qiáng)，跨行業(yè)資本仍在不斷注入。使得通過(guò)并購(gòu)相關(guān)標(biāo)的進(jìn)入傳媒板塊的上市公司不斷增多，迄今游戲、電影收購(gòu)借殼案例已超過(guò) 20家?！痹撊耸糠Q，“我們認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格是交易雙方多次協(xié)商的結(jié)果，可以充分反映交易雙方對(duì)公司基本面的理解?！?

　　此前，松遼汽車在A股市場(chǎng)已有著“重組專業(yè)戶”的稱號(hào)。包括此次重組在內(nèi)，這已是松遼汽車自2009年停產(chǎn)以來(lái)的第三次重組。

　　如今，公司又跟風(fēng)把重組方向瞄準(zhǔn)了兩個(gè)炙手可熱的影視和游戲行業(yè)。而且，從收購(gòu)價(jià)格來(lái)看，亦是高位接盤(pán)。

　　根據(jù)公司披露的重組預(yù)案，公司擬投入募集資金23.2億元用于向耀萊國(guó)際、華誼互動(dòng)娛樂(lè)(14.97,-0.130,-0.86%)等收購(gòu)耀萊影城

　　100%股權(quán)；擬使用募集資金14.28億元用于收購(gòu)都玩網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)。

　　按耀萊影城、都玩網(wǎng)絡(luò)2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6623.89萬(wàn)元和6160.58萬(wàn)元計(jì)算，公司上述兩項(xiàng)收購(gòu)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的市盈率分別高達(dá)35.02倍和23.18倍。

　　而不到一年前，華誼互動(dòng)在收購(gòu)耀萊影城20%股權(quán)時(shí)，其投資依據(jù)是依據(jù)該公司2013年預(yù)計(jì)稅后凈利潤(rùn)的15倍確定其對(duì)應(yīng)的公司估值。

　　值得一提的是，在公司此次定增的認(rèn)購(gòu)對(duì)象中，捧場(chǎng)的還包括馮小剛、張國(guó)立、李冰冰、黃曉明在內(nèi)的一眾明星。

　　根據(jù)松遼汽車公告披露，君聯(lián)嘉睿擬出資5.1億元，認(rèn)購(gòu)公司7876.54萬(wàn)股的增發(fā)股。若定增順利完成，君聯(lián)嘉睿也將成為公司的第三大股東。而在這家合伙企業(yè)的有限合伙人名單中，馮小剛、張國(guó)立、李冰冰、黃曉明等均赫然在列。

　　除黃曉明認(rèn)繳出資額為1600萬(wàn)元外，其余三人出資額均為2000萬(wàn)元，占比分別為3.13%和3.91%，上述4人出資比例合計(jì)達(dá)14.86%，對(duì)應(yīng)松遼汽車股份為1170.45萬(wàn)股。若按松遼汽車復(fù)牌當(dāng)天收盤(pán)價(jià)8.04元計(jì)算，其持股市值合計(jì)已達(dá)9410.45萬(wàn)元。

　　傳媒行業(yè)并購(gòu)遠(yuǎn)超IPO

　　在前述西南證券并購(gòu)部人士看來(lái)，目前，對(duì)傳媒板塊公司通過(guò)借殼和并購(gòu)產(chǎn)生的新股標(biāo)的供應(yīng)，要遠(yuǎn)超過(guò)本行業(yè)新股IPO的供給量。

　　“主要是，新股發(fā)行制度改革的進(jìn)度低于預(yù)期，新股發(fā)行節(jié)奏低于預(yù)期。而傳媒板塊公司小盤(pán)股一級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)和重組的套利機(jī)會(huì)要遠(yuǎn)多于二級(jí)市場(chǎng)。相比之下，一些龍頭大盤(pán)股受制于市值瓶頸，收購(gòu)兼并的估值套利杠桿效應(yīng)的逐步喪失，粗暴并購(gòu)已經(jīng)不能支撐高估值下的市值預(yù)期。”該人士認(rèn)為。

　　對(duì)此，前述交銀基金人士也稱，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行背景下，企業(yè)內(nèi)生增速疲弱，外延擴(kuò)張帶來(lái)的利潤(rùn)增速?gòu)椥愿?。一?jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的估值價(jià)差使得“業(yè)績(jī)?cè)龊裥б妗备鼮槊黠@，從而形成了正向循環(huán)，這是上市公司愿意“買”的原因。但在其看來(lái)，從投資機(jī)會(huì)角度分析，由于跨界并購(gòu)的可控性和可預(yù)測(cè)性較差，并不是其眼中最佳的投資標(biāo)的。

　　此外，該人士還強(qiáng)調(diào)，在選擇投資標(biāo)的時(shí)，還需要考量收購(gòu)公司自身手持現(xiàn)金是否充裕，并購(gòu)資金來(lái)源是否依賴于再融資(如非公開(kāi)增發(fā)等)，若需再融資并購(gòu)?fù)七M(jìn)速度可能會(huì)偏慢。同時(shí)，對(duì)并購(gòu)整合的管理難度也要有所預(yù)期。因?yàn)檫@涉及到收購(gòu)目的在于技術(shù)、資源、設(shè)備還是管理團(tuán)隊(duì)，收購(gòu)后激勵(lì)是否到位，團(tuán)隊(duì)之間是否存在潛在的利益沖突等一系列問(wèn)題。這直接關(guān)系到協(xié)同效應(yīng)是否能夠快速發(fā)揮。

　　對(duì)此，安信證券一位傳媒行業(yè)研究員認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，上市公司實(shí)施并購(gòu)重組有可能會(huì)對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生積極影響。在一年后的每股盈利增長(zhǎng)中，其觀察的132個(gè)樣本中有84家出現(xiàn)正增長(zhǎng)，48家出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。有14家公司扭虧為盈，但也有8家公司從盈利轉(zhuǎn)為虧損。

　　“重組本身需要一定的時(shí)間，以待兩家公司的業(yè)務(wù)與文化融合。重組并不意味著萬(wàn)事大吉，甚至有可能出現(xiàn)并購(gòu)之后業(yè)務(wù)下滑，重組失敗的情況?！痹撗芯繂T稱?！按送?，由于市場(chǎng)對(duì)傳媒公司預(yù)期太高，收購(gòu)過(guò)多，存在業(yè)績(jī)對(duì)賭隱患，可能破壞市場(chǎng)估值紅利。”